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    一致性預期促使市場情緒快速釋放

    2022年11月18日 09:17

    2022年11月18日 09:17

    自上周五以來,期債展開一輪大幅調整,在“美國通脹回落引發市場風險偏好提升—市場對經濟基本面修復的樂觀情緒提升—降準落空—銀行間資金流動性持續收緊—債券基金贖回壓力下機構投資者的拋售行為”這一負反饋作用下,債市悲觀情緒快速釋放。二債、五債、十債加權合約和主連合約相繼跌破20日、60日、120日均線,不同程度接近或已跌破年內7月份的低點水平,這讓機構積攢了近半年的凈值幾乎瞬間清零。

    美國通脹數據的超預期回落為市場風險偏好的提升創造了環境。上周四(11月10日)晚間,美國發布的10月CPI同比上漲7.7%,為今年2月以來首次低于8%,且低于市場預期7.9%,這是今年3月以來美聯儲6次加息375個基點的累積效應和滯后效應首次出現效果。隨著美聯儲通脹壓力開始降溫,暗示美聯儲本輪激進的加息斜率或接近拐點,也意味著美元強勢周期處于強弩之末,這對中國經濟、人民幣匯率、風險資產(股市和大宗商品)和黃金市場是方向性利好。美國通脹數據公布之后,美元和美債收益率快速下挫,市場風險偏好大幅提升,帶動次日A股跳空高開,對債市產生抑制。

    近期國內關于疫情和地產兩大重磅政策的發布,扭轉了市場對經濟的悲觀預期,使得前期支撐債市的基本面邏輯得到重塑。11月11日午間,國務院聯防聯控機制發布進一步優化防控工作的二十條措施,點燃市場對經濟修復的樂觀情緒,進一步提振市場風險偏好,市場很快對此做出反應,股市顯著上漲,債市大幅回落。與此同時,11月13日,央行和銀保監會出臺十六條措施促進房地產市場發展,樓市迎來政策“強心劑”。海內外共振,市場風險偏好得以提升,周一債券收益率大幅跳升10bp,期債繼續低開低走。

    周二,市場迎來頗為期待的MLF續作結果,當日公開市場有1萬億元MLF到期,央行開展了8500億元的MLF和1720億元7天期逆回購操作,MLF縮量價平續作,也并未出現降準置換,略低于市場預期。周三晚間央行發布《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》,報告不再提“逆周期”字眼,對年末流動性環境的表述為“適宜”,對通脹措辭從“密切關注”變成“高度重視”,提出 “需求側變化”帶來的通脹升溫可能性,刪去了“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”。預計后續總量貨幣政策工具的使用會更為謹慎,降準降息的概率顯著降低。

    資金面方面,本周銀行間流動性緊勢延續,質押式回購利率進一步走升,隔夜R001、7天R007和14天R014資金利率均已升破2.0%,存款類DR007利率也站上7天期逆回購政策利率2.0%上方,同時股份制銀行1年期同業存單發行利率已經從月初的2.0%左右升至2.5%之上,顯示出銀行體系流動性面臨一定壓力。

    由于同業存單利率上行太快,帶來了估值的變動,影響了貨幣基金和短債,導致債券基金凈值普遍回撤跌至1以下,同時銀行理財產品也迎來新一輪“破凈潮”,凈值劇烈波動造成了投資人恐慌,加大投資人集中大量贖回產品。此外,隨著利好政策持續出臺,投資者對政策以及長期經濟的預期發生轉變,開始看好股票市場復蘇,進行主動調倉分流債市資金,也是導致債基等固收類產品被提前贖回的一個原因,贖回壓力下管理者不得不拋售債券資產加以應對。隨著贖回壓力持續釋放,信用債也開啟大跌模式,帶動長端利率持續上行。

    總而言之,近期債市大跌是由基本面、資金面、風險偏好、投資者行為等多重利空因素共振所導致,一致性預期一旦形成就會出現搶跑,進一步加劇負反饋模式。不過債券市場調整具有合理性,但引發“贖回—調整”的負反饋則不具有持續性,市場存在自我調節的機制。(作者單位:中輝期貨)


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