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    華泰期貨股指:市場分歧依舊較大,但市場情緒略有好轉

    2022年1月7日 09:49

    2022年1月7日 09:49

    宏觀&大類資產

    注:宏觀大類和商品策略觀點可能和品種觀點不同

    宏觀大類:美聯儲緊縮預期打壓風險資產 關注周五非農數據

    美聯儲議息會議紀要提速了美聯儲的緊縮預期,令美國聯邦利率期貨隱含的3月加息概率進一步走高至80%,緊縮預期令歐美股指乃至貴金屬等商品受到明顯壓力。但我們認為后續緊縮是否提速仍待進一步觀察,一是疫情對經濟的沖擊程度,二是后續通脹的走勢,目前就業市場的變化仍需周五的非農數據來進一步確認。

    繼11月信貸數據企穩后,最新的12月全國地產拿地僅同比下滑16%左右,較之前的同比腰斬數據明顯改善,國內“需求底”初見曙光。我們預計,今年一季度地產建設周期將逐步企穩改善,考慮到基建前置發力(1-3月每月新增投放約5000億,而去年1-3月專項債幾無投放),以及一季度貨幣、財政雙寬格局,我們認為,內需型工業品(黑色建材、傳統有色鋁、化工、煤炭)不宜過度追空,可擇機逢低做多。

    總的來講,當下貨幣邊際轉松的背景下,對國內股指相對友善,我們繼續看好今年一季度的國內股指行情;商品方面,國內“需求底”的信號逐漸明朗,可以關注和地產、基建高度相關的內需型工業品的機會,外需型工業品(原油及其成本相關鏈條商品、新能源有色金屬)目前趨勢尚未明朗,一方面面臨境外疫情帶來的需求沖擊風險,另一方面歐洲天然氣供需缺口仍存,電價短期仍較為依賴天然氣供應。

    策略(強弱排序):三大股指(IH/IF/IC)逢低多配;農產品、內需型工業品(黑色建材、傳統有色鋁、化工、煤炭)仍可逢低多配;國債、外需型工業品(原油及其成本相關鏈條商品、新能源有色金屬)和貴金屬中性;

    風險點:地緣政治風險;全球疫情風險;中美關系惡化;臺海局勢。


    宏觀資產負債表:國務院推動要素配置改革

    宏觀市場:

    【央行】1月6日央行進行100億元7天期逆回購操作,中標利率為2.20%,與此前持平。當日有1100億元逆回購到期,實現凈回籠1000億元。

    【財政】1月6日國債期貨全線收跌,10年期主力合約跌0.20%,5年期主力合約跌0.13%,5年期主力合約跌0.07%。銀行間利率債收益率全線上行,10年期國開活躍券21國開15收益率上行0.4bp報3.08%,5年期國開活躍券21國開03收益率上行1.25bp報2.8%;10年期國債活躍券21附息國債09收益率上行3.05bp報2.86%,5年期國債活躍券21附息國債11收益率上行3.8bp報2.6155%。

    【財政】1月6日國務院辦公廳印發《要素市場化配置綜合改革試點總體方案》,部署在土地、勞動力、資本、技術以及數據要素方面開展市場化配置綜合改革試點,并提出加強資源環境市場制度建設,健全要素市場治理,進一步發揮要素協同配置效應。

    【金融】1月6日貨幣市場利率多數下跌,銀行間資金延續寬松。銀存間同業拆借1天期品種報1.7191%,跌6.89個基點;7天期報2.0244%,跌1.21個基點;14天期報2.0107%,跌2.08個基點;1個月期報3.2605%,漲77.05個基點。銀存間質押式回購1天期品種報1.7014%,跌5.01個基點;7天期報1.9310%,跌8.53個基點;14天期報1.9537%,漲2.25個基點;1個月期報2.2905%,漲7.33個基點。

    【企業】1月6日各期限信用債收益率多數下行,全天成交超1300億元。地產債整體走弱。銀行間及交易所信用債(企業債、公司債、中票、短融、定向工具)共成交1497只,總成交金額1338.17億元。其中855只信用債上漲,128只信用債持平,471只信用債下跌。

    【企業】1月6日中國2021年12月財新服務業PMI為53.1,較11月回升1個百分點,連續四個月位于擴張區間,顯示2021年底服務業經營擴張勢頭加強。中國2021年12月財新綜合PMI為53,前值51.2。

    【居民】1月6日30城大中城市一線城市商品房成交套數較前一日+31%,商品房成交面積較前一日+28%;二線城市商品房成交套數較前一日+263%,商品房成交面積較前一日+317%;三線城市商品房成交套數較前一日+1.92%,商品房成交面積較前一日+517%。

    近期關注點:貨幣政策寬松在明年一季度的持續性。


    金融期貨

    國債期貨:穩增長預期抑制債市情緒

    市場回顧:

    利率市場,主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.23%、2.48%、2.66%、2.82%和2.82%,主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為59.0bp、34.0bp、16.0bp、59.0bp和34.0bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.31%、2.59%、2.81%、3.0%和3.09%,主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為78.0bp、50.0bp、28.0bp、69.0bp和41.0bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。

    資金市場,主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.78%、2.17%、2.25%、2.26%和2.49%,主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為72.0bp、32.0bp、24.0bp、49.0bp和10.0bp,回購利率下行為主,回購利差總體擴大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.71%、2.04%、2.0%、2.43%和2.5%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為79.0bp、46.0bp、50.0bp、72.0bp和39.0bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴大。

    期債市場,TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.07%、-0.13%和-0.2%,期債下跌為主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.07元、-0.05元和-0.11元,期貨隱含利差收窄;TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.024元、-0.0047元和0.0255元,凈基差多為正。

    行情展望:

    公開市場上,央行凈回籠1000億,同時,資金利率繼續下行,資金面平穩偏松;期債震蕩收跌,中長端利率上行幅度更大。隔夜美聯儲公布12月會議紀要,顯示其加息和縮表節奏或快于市場預期,美債利率上行突破1.7%,但預計對國內債市影響有限。雖然國內12月財新和官方制造業PMI均超預期,但當前總體仍處于寬貨幣、信用復蘇受阻的格局,利率下行趨勢能維持。不過,1月中下旬國債和地方債的提前放量發行以及春節的取現效應或使得資金市場再度迎來考驗,且近期穩增長政策不絕于耳,長短端利率均可能承擔一定上行壓力?傮w而言,期債仍維持謹慎偏多的態度,但短期需適度警惕國內流動性收緊和穩增長政策陸續出臺對債市風險偏好的壓制。

    套利方面,基差持續反彈,IRR回落至中性水平,正套空間不大,做多基差的頭寸可平;跨品種價差回落,但仍處于上行趨勢,資金面維持寬松以及降準降息預期猶在,疊加寬信用預期短期升溫,短期內陡峭化策略組合(多TS空T)仍可持有。

    風險提示:流動性收緊;地產放松


    股指期貨:市場分歧依舊較大,但市場情緒略有好轉

    滬深股指早盤探底回彈,午后維持橫盤整理,北向資金一路凈賣出66億元,但“穩增長”相關板塊的走強令市場緊張情緒舒緩,中藥股午后趁勢再度崛起,同仁堂、華潤三九創新高,紅日藥業、仁和藥業等多股漲停。大市成交1.14萬億元,上日為1.3萬億元。盤面上,券商、汽車、一線白酒股低迷,東方證券放量跌近8%,比亞迪、長城汽車、廣汽、長安再創階段新低,貴州茅臺跌超2%,股價跌破2000關口。大基建央企股全線上揚,中國電建封板。鹽湖提鋰板塊反彈,西藏城投、西藏礦業漲停。水泥、工程機械、鋼鐵、核電、稀土板塊造好。上證指數收盤報3586.08點,跌0.25%;深證成指報14429.51點,跌0.66%;創業板指報3127.48點,跌1.08%;萬得全A跌0.21%。滬深兩市主力資金全天凈流出162.54億元。

    A股的同步指標以及先行指標均顯示未來股指的走勢可以期待。在國家政策的不斷加持下,未來企業中長期貸款也將逐漸改善,國內股指收益與企業年度累計貸款同比(可以作為同步指標)具有較大的相關性;作為先行指標的國內信貸脈沖目前同樣拐頭向上,近年中國政府逐漸加大對于房地產的調控下,信貸脈沖與房價增速出現了脫鉤,而這些新增的貸款轉向股市,股市與信貸脈沖相關性逐漸增強。

    兩大因素在2022年一季度或帶動美元指數轉弱,進而有利于新興市場股指。首先是境外疫情的持續惡化將打壓美國經濟預期:12月29日全球新增新冠確診病例165萬例,更令人擔憂的是目前至少要到1月中下旬才會看到新增曲線見頂;其次是美國加息預期的見頂回落:高基數驅動美國通脹見頂回落,根據我們的美國CPI擬合模型顯示,在高基數因素影響下美國CPI將于明年一季度開始逐步回落至3%左右水平;并且美聯儲加息還存在較多障礙,美聯儲需要考慮加息對實體經濟和金融市場的沖擊。

    美國對于科技板塊打壓短期施壓科技板塊,12月份上證50指數表現強于中證500,但上半年利率低位背景下仍舊看好中證500指數獲得超額收益。上半年的配置重點主要在中證500指數,下半年的配置重點主要在上證50指數,上半年A股大概率處于“弱衰退+信用企穩”的宏觀情境,國內利率料仍在低位徘徊,利率低位對于偏成長風格的中證500指數具有較強支撐。下半年 A股大概率處于“經濟弱復蘇+信用邊際改善回升”的宏觀情境,利率或企穩回升,上證50指數表現或稍強。

    策略:謹慎偏多

    風險:警惕高通脹對全球經濟的負反饋;變異病毒擴散;美國貨幣政策超預期收緊;中國經濟超預期失速下墜;中美、中印博弈加;臺海和南海地緣博弈風險。


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